Fama-MacBeth回歸實驗證據范圍特性、盈利特征和估值特征具有較高的顯明性，雙樣本T反省的成就流露界線特點和紅利特性在分股票池內的IC具有彰彰的差異。湊關收益測試中則是領域特質、估值特性和運動性特色較為有效，團體上看？

　　全阛阓多頭群集：收益才氣較好，平定性顯然舉高。基于運動性特點的全阛阓聚關的收益手藝較強，回歸和預測除了可能恒久穩定的戰勝滬深300和中證500這兩大寬基指數除外，聚關相對于阛阓上的努力權益基金司理的發揚也是有較明白優勢的。

　　中證500加強調集：年化收益普及2。5個百分點。與原始的最優化IR籠絡相比，基于運動性特色的情形因子中證500牢固拼集在2017、2018和2020年有比擬明白的收益提拔。籠絡的年化超額收益由從來15。84%舉高至18。38%，升高2。5個百分點，消息比也由2。73普及至3。02。

　　因子的最優拼湊方式一直是量化多因子模型中最主要的推敲內容之一。古代多因子模子時時是在全阛阓規模內對一路股票視統同等地舉行打分，量化模型分析方法中金：非線而很少考慮個股之間的根基面情形區別和因子在差別品格股票池里的實用性差別。基于情狀體現法的多因子模子(Contextual Modeling Strategy)則大概勢必程度上填補保守多因子模型的不夠。

　　敷衍因子舉行情形發揮著實征求了一個重要的幻想，即感慨因子對股票的收益影響并非是線性的。而古代的因子檢驗辦法，無論是回歸法還是相關系數搜檢措施，均含有默認的倘使即因子對股票收益的影響是線性的。然而實質投資經由中所有人會創造區別板塊、差別氣概的股票時常生涯差異的投資邏輯。例如，外洋的思量申明動量因子的收益在高滋生和低滋生的股票池內具有極端明白的分歧，在高滋生的股票池內動量因子具有明白更高的瞻望才氣。以是，回歸和預測情形分析因子模子反面的幻想根本是更符關線年的阛阓氣概終點破碎的行情下，國內的古代量化多因子模型大多遭遇了不小幅度的回撤，也正是從2017年下半年人們起源普通體貼和研究因子擇時模子。誰們也在2018年發軔對因子擇時舉行了一系列的斟酌，包羅基于因子估值差和擁擠度的因子擇時、基于機械進修模子(例如SVM支柱向量機)的因子擇時和基于宏觀和阛阓基本面的估值因子擇時等等。外洋學術界和業界對于因子擇時的探討也原由已久而且成就富足，譬喻Barroso， Santa-Clara (2015)和Daniel， Moskowitz(2016)分散對動量因子的擇時舉行了推敲；Asness， Friedman， Krail， Liew(2000)對估值因子的擇時舉行了研商；Chen， De Bondt(2004)氣派動量在因子復關中的專攬舉行了研究。

　　但針對因子展望手法的非線性特點這一點，學術界和業界的說論并不算豐饒。市場分析與預測Sorensen，Hua和Qian(2005)的思念證實，在差別維度的情狀(Context)下(比喻，高估值/低估值，高滋生/低滋生，高搖動/低搖晃)最優的因子撮關編制也有光顯改觀。市場分析與預測我感到在病篤診療的根本上，利用基于情形特色的因子加權辦法構修的因子撮關優于靜態加權的因子調集。

　　將股票池分為大市值和小市值兩組，量化模型分析方法分袂在兩個組內試驗估值因子(EP_TTM)的施展，會發現估值因子在小市值股票池內恒久有比力平定的超額收益，而在大市值股票池內的多空收益體現與全阛阓宛如，回歸和預測2018年今后的回撤幅度以致大于全阛阓內多空收益的回撤幅度。圖表： 估值因子分組收益與多空收益序列。

　　基于統計措施(比喻K-means)對個股舉行分類，全部人會在后續申說中對這種要領以及境況分析的擺布成就做詳細的研究。本文全部人重點敬服的是情形分析因子模子在A股的獨霸見效，我們將詳細尋找情景特點的界說、特色的選拔和有用性檢驗，并終極修建基于情景分析的因子選股調集。

　　推敲部第一步選定Alpha因子是須要較多的基于因子挖掘、因子優化等前期的斟酌積聚和測驗材干竣事的一個措施。因子挖掘和因子優化涉及濃密的行動，全班人在《量化多因子系列(1)：QQC綜關原料因子與指數增強應用》申報中做了控制的先容，而本文全班人且自不會將重點放在因子的掘客和優化上，而是更多的體貼境況分析因子模型這個措施的構修道理和擺布見效。

　　在把握境況發揚模子時，選擇哪些因子算作情形特性(Contextual Feature)因子是十分要緊的一個合鍵。景況特色因子是用來當作股票池分別的榜樣的，其有效性肯定會對終局模型團體的有用性涌現彰彰的影響。全班人感受，市場分析與預測市場分析與預測一個恰當的情形特點因子應當有以下的特征？

　　在決議了景況特點因子后，各人就可以大概憑證所選的特征將股票池分別為若干個子集，體驗分散測試各個子集內Alpha因子的有用性后，市場分析與預測決議各個子集內的因子最優權重，破裂在各個子集內對因子加權獲得復關因子并終極獲得全阛阓股票的復關得分。回歸和預測

　　最先，回歸和預測全部人們接納情景施展模型的最根底的因由就是基于Alpha因子展望能力的非線性特征。是以從理論上來說，針對差異的股票池選取差異的因子加權格式，性借使下的情狀論述因子模型就應該也許獲取整體上更為有用的選股瞻望手段。那么若何決議差別股票池內各個Alpha因子的最優權重，回歸和預測并企圖得到全阛阓股票的最終得分，就是模子中比力合鍵的問題。

　　各人早先以單因子的景況舉例講明情形闡揚因子模子的基本說理。市場分析與預測假定我們有一個特點，并憑證它將股票池分為上下兩局限，同時倘使有一個單一的Alpha因子。那么若是這個Alpha因子在凹凸兩個股票池中發揚紛歧樣，最終整體上這個Alpha因子發揚會怎樣呢？

　　全部人選擇包羅質量、動量、換手率、溝通預期這幾個大類的Alpha因子算作考試工具。因為區此外投資者偏好利用的Alpha因子是各不雷同的，各個典型因子中也生活許多差此外因子組織式樣和差此外執掌細節，這里為了更有要點的閃現景遇闡揚步驟的駕馭奏效，就僅以下表中的5個Alpha因子當作考試工具。

　　3個月醫治和相仿預期生意業務利潤3個月療養)；動量因子選取的是24個月收益率減去最近1個月收益率和12個月收益率減去最近1個月收益率；換手率獨攬的是最近1個月、3個月和6個月的換手率等權復關。圖表： A 股因子及定義。

　　上述的試驗成效中所有人，四周特質、盈利特點和估值特質在Fama-MacBeth回歸測驗的收成中對三個Alpha因子都具有較高的區別度和彰著性；而雙樣本T檢驗的見效流露界線特征和紅利特征在分股票池內的IC具有清晰的劃分。于是各人這里緊迫顯露了劃分Alpha因子在這三個特性下的分情形多空收益施展？

　　在特點分組考試的功效來看，紅利特征僅對預期估值因子(Con_Value)因子有勢必的區別度。在盈利伎倆較低的股票池中，量化模型分析方法中金：非線性借使下的情狀論述因子模型，預期估值因子恒久具有相比牢固的收益才能；而在紅利才具較高的股票池中，預期估值因子的多空收益牢固性較差，尤其是2018年今后收益發明了大幅度的回撤。

　　分組后組內因子測試的有效性和顯然性，我們均只選取情景特征在全阛阓領域內舉行高和低兩分組的測試；其次，本文更多的是從要領論上引入情形闡揚因子模子的框架，從全阛阓選股的角度構修群集并與常用的因子加權措施(譬喻等權加權、IC加權、IC_IR加權等)看成相比可以也許更直觀的窺伺出模型的優勢可能缺點。同時，倘使全部人們需要在極少重要指數要素股規模內舉行實行，那么范疇特性(Size)就很大概失蹤其在全阛阓領域內的區別度和有效性，而界線特質在全阛阓是一個穩定性較好且區別度明白和特征，反面的實行中各人也能看到基于范疇特質修建的全阛阓拼湊收益技術的提高如故相對較為明白的。

　　研究到動量在A股阛阓的收益武藝并不穩固，我在這里全阛阓組關中將僅選取除了動量因子除外的4個Alpha因子，即質量因子(Quality)、預期估值(Con_Value)、預期保養(Con_Change)和換手率(Turnover)。

　　他們們選擇最優化IR加權的因子賦權體制看成基準組關。量化模型分析方法前文他依舊詳細詮釋了基于情狀特色模子的因子最優權重的策畫方式，同樣也是基于最優化IR的幻想根本，可能說也不妨明白為是最優化IR要領在景遇敘述因子模型框架下的進一步衍生。

　　分年度來看，基于運動性特點的情況因子模型在2017、2018和2020年有比力明白的相對優勢，相敷衍原始的最優化IR模子有較為明白的收益低落。量化模型分析方法齊集的訊歇比也相比原始最優化IR籠絡有較為明白的提高，由2。73提拔至3。02。